آیا ترس از تورم بزرگ به پایان رسیده است؟ موردی برای خوش بینی محتاطانه

ترس بزرگ تورم در دوران پس از همه‌گیری ناشی از یک سری شوک‌های نامطلوب در چهار سال گذشته بوده است. پس از فروپاشی در آغاز همه‌گیری در اوایل سال 2020، تورم جهانی در اواخر سال با بازگشت تقاضا، تنگ‌تر شدن تنگناهای عرضه و افزایش قیمت نفت شروع به افزایش کرد. با افزایش قیمت نفت و مواد غذایی و بروز مجدد اختلالات عرضه، تورم پس از حمله روسیه به اوکراین بیشتر شد.  

با این حال، از جولای 2022، تورم جهانی به طور پیوسته در حال کاهش بوده است (شکل 1). پیش‌بینی‌های حرفه‌ای، انتظارات تورمی مبتنی بر بازار مالی، نظرسنجی‌های مصرف‌کننده و تخمین‌های مبتنی بر مدل همگی به یک جهت اشاره می‌کنند: در ماه‌های آینده، تورم جهانی راهی جز کاهش نخواهد داشت (شکل 2). با استقبال از این اجماع، بازارهای مالی اکنون از بانک های مرکزی بزرگ انتظار دارند که نرخ بهره را در نیمه اول سال آینده کاهش دهند (شکل 3). بنابراین، آیا ترس از تورم بزرگ به پایان رسیده است؟ 

پیام‌های بانک‌های مرکزی بزرگ در هفته گذشته پاسخ‌های متفاوتی را نشان می‌دهد . فدرال رزرو ایالات متحده یک تغییر احتمالی در موضع سیاست خود را نشان داد و مسیر نرخ بهره خود را به انتظارات بازار نزدیک تر کرد. اما بانک مرکزی اروپا و بانک انگلستان به مواضع قبلی خود پایبند ماندند و خاطرنشان کردند که چرخش در موضع سیاست آنها تنها در صورتی امکان پذیر است که شواهد معتبری از کاهش مداوم تورم ظاهر شود.  

دلایلی برای خوش بینی وجود دارد. بسیاری از عوامل باید تورم جهانی را در ماه های آینده بیشتر کاهش دهند . اما تا زمانی که این اتفاق نیفتد، احتیاط برقرار است. چند خطر وجود دارد که می تواند کاهش تورم را به تاخیر بیاندازد یا فشار قیمت ها را دوباره شعله ور کند.  

شکل 1. تو رم CPI سرفصل جهانی

شکل 2. انتظارات تورمی مبتنی بر نظرسنجی 

شکل 3. انتظارات نرخ بهره مبتنی بر بازار 

شکل 4. سهم شوک های جهانی در تغییرات تورم جهانی 

منابع : اجماع اقتصاد; ها، کوسه، اونسورج و یلمازکودای (2023)؛ Haver Analytics; بانک جهانی. 

دلایل خوش بینی

همه محرک های اساسی تور م نشان می دهد که تورم جهانی باید در ماه های آینده کاهش یابد : تقاضای جهانی در حال کاهش است، اختلالات عرضه در حال محو شدن است، و قیمت کالاها در حال تعدیل است در حالی که سیاست های پولی محدود کننده باقی می مانند. تور م در بین کشورها بسیار هماهنگ است و به این معنی است که این عوامل احتمالاً تورم را در سراسر جهان کاهش خواهند داد .  

• انتظار می‌رود تقاضای جهانی در سال آینده به دلیل شرایط سخت مالی، تجارت ضعیف جهانی و حمایت مالی محدود تعدیل شود. عوامل مرتبط با تقاضای جهانی تقریباً 30 درصد از تغییرات تورم را تشکیل می دهند (شکل 4). با کاهش فعالیت جهانی ، تأثیر این عوامل مرتبط با تقاضا بر تو رم کمتر خواهد شد.  
• انتظار می رود کاهش فشار عرضه جهانی نیز به کاهش تو رم در سراسر جهان کمک کند. این فشارها اخیراً به دلیل ضعف گسترده در تجارت کالا و محو شدن اختلالات عرضه در دوران همه گیر به پایین ترین حد تاریخی رسیده است. علیرغم بازارهای کار همچنان تنگ، فرصت های شغلی به تدریج کاهش یافته است و رشد دستمزدها در ایالات متحده و برخی از اقتصادهای پیشرفته دیگر به طور کلی تعدیل شده است.  
• پس از کاهش 17 درصدی در سال جاری، انتظار می‌رود قیمت نفت در سال 2024 به کاهش خود ادامه دهد زیرا رشد ضعیف جهانی باعث کاهش فشار تقاضا می‌شود. . همانطور که تحولات پس از همه گیری به وضوح نشان داده است، قیمت نفت نقش مهمی در هدایت تورم اصلی جهانی دارد. در واقع، نوسانات قیمت نفت حدود 40 درصد از نوسانات تورم را تشکیل می دهد.  
• سیاست پولی در اقتصادهای بزرگ محدود کننده باقی خواهد ماند تا از بازگشت تورم به اهداف بانک مرکزی اطمینان حاصل شود. علی‌رغم کاهش اخیر تور م، هر سه بانک مرکزی اصلی قصد خود را برای حفظ نرخ‌های بهره بالا تا زمانی که شواهد قانع‌کننده‌ای مبنی بر ناپدید شدن فشار قیمت‌ها مشاهده کنند، تکرار کرده‌اند، اگرچه فدرال رزرو ایالات متحده احتمال کاهش نرخ در سال 2024 را نشان داد. این است که حتی اگر بانک‌های مرکزی شروع به کاهش نرخ‌های سیاستی کنند، آنها را به اندازه‌ای بالا نگه می‌دارند که فشار قیمت‌ها را کاهش دهند. اثرات تاخیری و مداوم افزایش نرخ های بهره واقعی قرار است فعالیت جهانی را ضعیف نگه دارد و در نتیجه نیروهای تور می را در ماه های آینده تعدیل کند.  

دلایل احتیاط  

با این حال، حداقل دو دلیل کلیدی برای محتاط بودن در مورد سرعت کاهش تو رم در آینده وجود دارد: احتمال ایجاد شوک تورمی ناشی از تنش‌های ژئوپلیتیکی و همچنین فشارهای مداومی که تو رم اصلی را بالا نگه داشته است. بانک‌های مرکزی هنوز باید نگران این باشند که آیا می‌توانند تورم را تا محدوده هدف خود کاهش دهند، بدون اینکه باعث کاهش شدید فعالیت شوند.  

• کاهش تورم هسته جهانی کمتر از تورم کل در 14 ماه گذشته بوده است (شکل 5). فشارهای پایدار قیمت در خدمات ناشی از تقاضای قوی، کاهش تورم اصلی را محدود کرد. در آینده، تورم قیمت اصلی باید به کاهش ادامه دهد تا بانک‌های مرکزی متقاعد شوند که فشارهای تور می کاملاً تحت کنترل قرار گرفته‌اند. این احتمالاً مستلزم تعدیل بیشتر تقاضا، به ویژه برای خدمات، همراه با تضعیف بازارهای کار است.  
• تنش های ژئوپلیتیکی یک نیروی تور م جدی برای دهه ها بوده است. آخرین درگیری در خاورمیانه – به دنبال اختلالات ناشی از حمله روسیه به اوکراین – می تواند یکی دیگر از محرک های اصلی تورم از طریق بی ثبات کردن بازارهای جهانی انرژی باشد. اگرچه این تاثیر تا کنون محدود بوده است، تشدید درگیری می تواند قیمت نفت را به شدت افزایش دهد زیرا این منطقه نزدیک به 30 درصد از تولید جهانی نفت را به خود اختصاص داده است. زمانی که قیمت نفت 10 درصد افزایش می یابد، تو رم جهانی در طول یک سال 0.35 درصد افزایش می یابد. چنین افزایشی در قیمت نفت می‌تواند بر تور م اصلی نیز تأثیر بگذارد، در صورتی که اثرات دور دوم بزرگی بر دستمزدها و هزینه‌های تولید گسترده‌تر داشته باشد و انتظارات تورمی بیشتر شود.  

شکل 5. تورم CPI اصلی جهانی 

شکل 6. سهم کشورهای با تور م بالاتر از هدف 

اگرچه تورم در سراسر جهان در سال گذشته کاهش یافته است، اما در دو سوم کشورهای هدف تور م بالاتر از هدف باقی مانده است (شکل 6). پیش بینی کنندگان حرفه ای پیش بینی می کنند که تورم در بیش از دو پنجم این کشورها در سال آینده بالاتر از هدف باقی خواهد ماند. تورم در بسیاری از اقتصادهای در حال توسعه طی دو سال گذشته کاهش یافته است، اما در بیش از یک پنجم این اقتصادها در سطح دو رقمی باقی مانده است.  

بانک‌های مرکزی تا زمانی که متقاعد نشده‌اند که تورم در مسیر بازگشت به محدوده هدف قرار دارد، بعید است نرخ بهره را به شدت کاهش دهند. . این بدان معناست که سیاست پولی همچنان محدود کننده خواهد بود. اختلالات احتمالی در بازارهای جهانی انرژی و زنجیره‌های تامین می‌تواند معضلی را که در حال حاضر بسیاری از بانک‌های مرکزی با آن مواجه هستند طولانی‌تر کند: چگونه می‌توان تورم را تا محدوده هدف کاهش داد و در عین حال یک فرود نرم را مهندسی کرد.  

کاهش اخیر تورم یک نشانه خوشایند است، اما برای شکستن این شامپاین خیلی زود است. هنوز خطراتی وجود دارد که می تواند کاهش تورم را کاهش دهد یا آن را بالاتر ببرد. از آنجایی که تو رم در سطح جهانی همگام است، افزایش مجدد تور م در اقتصادهای پیشرفته می تواند به اقتصادهای در حال توسعه نیز آسیب برساند.